机构：光大证券

拐点

评级：买入

刘易斯拐点

目标价：26.80港币

拐点怎么求

◆公司是国内第一的在线电影票务平台与国产片主控发行方。主要业务包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务等；公司同时具备影视与互联网产业股东背景，主要股东有光线系、腾讯、美团。

拐点定义

◆看点一：票补下降大势所趋，2019年或迎盈利拐点。1）政策吹风引导票补下降：政策着眼点在于电影行业长远健康发展，敦促降低票补有助于电影市场回归“内容为王”；2）继续补贴竞争缺乏经济和战略的合理性：2018春节档淘票票发起票补大战并未影响全年猫眼份额第一；3）2019年大概率实现盈利：春节档整体票补减少，最早中报有望扭亏。

驻点和拐点

◆看点二：现场娱乐票务业务高速增长，未来仍看好“AT”两强。1）目前中国的在线娱乐票务市场规模小、增速快、较分散；票务平台市场集中度和线上化率提升空间巨大；2）2018前九个月GMV市占率国内第二，仅次于阿里旗下的大麦；猫眼现场娱乐资源与线上服务能力兼备，竞争力逐渐与大麦比肩，在现场娱乐票务再造一个“双寡头”格局值得期待。

拐点是什么

◆看点三：“数据+服务+战投”，互联网发行颠覆传统发行，猫眼龙头地位确立。1）数据+服务，全面推广互联网发行模式；猫眼为院线提供了基于SaaS服务的整套的数字化升级方案，提高了合作伙伴的决策能力和排片发行效率；2）战略投资欢喜传媒，提前锁定优质内容资源独家宣发权、获得优质项目储备、探索影视内容的互联网发行，奠定了行业地位。

拐点的判断

◆未来展望：合纵连横，全方位把握泛娱乐产业成长机会。1）猫眼龙头地位来源于猫眼、微影、格瓦拉的整合，公司具备并购基因，在内容制作、发行、在线视频、线下娱乐等泛娱乐领域都有投资并购项目储备；2）猫眼2018年底与光线签订《合作框架协议》，形成在电影及电视剧投制、宣传与发行、业务合作与服务的全方位战略联盟；能够进一步获得优质影视内容的投资与发行机会，并增强票务、广告业务的服务能力。

拐点和驻点的区别

◆估值与评级。我们预测公司2019-2021年EPS为0.73/1.04/1.38元人民币；DCF估值结果为26.8港币/股；目前股价对应2019EP/E为19X。我们给予目标价26.80港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。

函数拐点

◆风险提示：客户流失风险、合作不确定风险、业务拓展不及预期

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