作者：四喜

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声明：本文仅作为学习交流使用，不构成任何投资建议

春节嗖的一下就过完了，今年的贺岁档太热闹，打的头破血流争的不可开交，我也不能免俗的凑了个热闹，看了《流浪地球》。

片头看到北京文化这四个字出现的时候，我心里咯噔一下，怎么又是你？

果不其然，节后第一天，北京文化直接就封了个涨停，我寻思，这眼光独到，每每都能压中爆款的神奇公司，是该研究研究。

一、3大爆款带来了多少收入？

据2017年年报显示，《战狼2》录得约3亿元收入，约占2017年总收入的23%。扣除成本之后，仅《战狼2》这一部电影便为公司带来约1.67亿的利润。

而18年上映的《我不是药神》，由于18年报尚未披露，根据多方对于成本的测算，推测北京文化因为这一部片录得近2.5亿的利润。

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前两天公司就《流浪地球》发布公告，称该片票房过20亿的时候收益约为8000万左右，据了解，北京文化在《流浪地球》中投入的包括宣发成本和制片成本在1亿左右，按照推测的40亿总票房来算，假设这部片并未保底发行且无阶梯式投资收益，北京文化也可收获约2.6亿的利润。

为什么战狼2这一现象及电影，却仅仅带来了连2亿都不到的利润呢？

这要从北京文化赖以发家的发行模式说起——保底发行。

保底发行，也就是影视圈的对赌，战狼2是这样操作的：北京文化和制片方签署了8亿这个两方都可以接受的保底票房数字，如果影片票房最终没能达到8亿，则北京文化仍然要按8亿来分钱给制片方；而如果超过了8亿，则按比例分成。

（注：乙方指的是北京文化，资料来源于公司公告）

无论哪种情形，北京文化对《战狼2》的分成比例都未超过10%，最后56亿的票房仅仅能喝口汤也就不足为奇了。

虽然对比动辄上十亿的爆款电影票房来说，1，2亿不值一提，但对于北京文化这个影视圈新贵，一个爆款电影所带来的分成利润，往往占据整年利润的大头。

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所谓一己之力拉高公司业绩，估计就是指《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》这样的电影了。

可以看出，爆款电影对公司的利润贡献，始终高于50%。

这样的营运方式，既迷人又危险。

迷人之处在于，倘若每年都能赌到这样一锤子买卖，公司不但不需要发愁业绩，还能靠着爆款带来的资本市场狂欢，推高股价，割一波韭菜；而危险在于，倘若失手，数据立时黯淡。

财务上有这样一个说法，最优秀的公司盈利模式来源于经常性收入，即有源源不断提供收入的业务支持，其次是交易性收入，再次是项目收入，也就是北京文化这样的一锤子买卖，项目收入可以很可观，但也极难预测，不具备持续性。

显然，北京文化的盈利模式，非常的不健康。

二、赌徒北京文化背后的迷局和乱局

我们先来看看这三年北京文化的主营构成：

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可以发现，三年来，北京文化的影视业务占比逐渐增大，而原本占接近一半收入的旅游业务，近年已压缩不足10%。

北京文化是一家由旅游转行做影视的公司。北京文化此前的原名：北京京西风光旅游开发股份有限公司。2014年10月24日更名为：北京京西文化旅游股份有限公司。

2013年，还叫北京旅游的北京文化收购了摩天轮文化，开始转型为影视公司，2015年，公司定增收购世纪伙伴和星河文化，继续深耕影视圈。

一个屡屡压中爆款的公司，本应是资本市场上的香饽饽，但北京文化所呈现给我们的情形，却并不是这么回事。

要做一个赌徒，自然要冒着多方面的风险。

押宝不中这基本已经谈不上是风险，而像我们上面说的那样，是盈利模式的问题。

我们来说说别的风险——

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1. 第一大股东被动减持

据wind的公开披露显示，北京文化的第一大股东是中国华力控股集团，第二大股东则是富德生命人寿保险。

（资料来源于企查查）

据企业公告，华力控股因股权质押爆仓而导致其持有的94%的股份被冻结，并在年前连发4个公告提示被动减持的风险，累计减持公司股份总数的1.15%。

虽说被动减持并不会大幅影响公司股价，但却让我想起了战狼2暴涨之后公司发布的公司高管减持预披露公告，仅仅预披露，就凉了多少上车的股民的心。

2. 躲不掉的商誉减值

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影视公司，没有高商誉才叫奇怪。

从旅游公司转型为影视公司，北京文化靠的是不断的买买买所带来的急速扩张。

收购并购，暗含在账面之下的就是高额的商誉。

（数据来源：Wind)

三次并购，北京文化挤进了影视圈，也收获了近16亿的商誉。

正如上图所示，即使在营收情况最好的2017年，公司净利润也仅仅3.2亿，一旦计提商誉减值，将对当年利润产生重大影响。

爆款图片

巨额商誉就好像北京文化头顶的一把铡刀，不知什么时候会落下来。

三、不太优秀的财务数据

盈利模式我们说过了，北京文化的日常经营业务表现平平，至少在过去的两年都是靠着一两部爆款来挽回颜面，由此带来的利润表还算好看。

但现金流量表就没这么友好了。

据财报显示，2017年经营活动产生的现金流量净额为-3.94亿元，即使当年有战狼2这样的现象级电影，也无法拯救北京文化深陷泥潭的现金流。

而如下图所示，北京文化这四年来，投资活动的现金流量净额更是从未为正，2016年更是有14亿的流出。

俗话讲，现金为王。

北京文化的现金流，实在是算不上好看。

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那用还算过得去的营收和同业对比，情况又如何呢？

如下图wind数据所示，在电影与娱乐这一行业，2017年北京文化的总收入仅仅只能排行第九，是中位值的一半，是体量巨大的万达电影的近十分之一。

一方面来看，北京文化还是个新秀，远远不能和行业浸淫已久的大佬们抗衡，另一方面，北京文化转型之后，仅靠一部战狼2，就能挤进前十的行列，也不得不说爆款电影的威力巨大。

和投资息息相关的净资产收益率（ROE）和资产收益率（ROA），北京文化更有些不够看。

净资产和资产回报率均未达到行业中位值，可见，北京文化对投资者来说，并不是那么的友好。

爆款文案

赌徒可能乐意和北京文化一起赌一只爆款电影，从而埋伏进场，拉升出货，但高管高位减持的套路依然防不胜防，况且，这次流浪地球的亮眼表现，仅仅只带来一个涨停板便告一段落，以后是不是还会有股民为爆款电影买账，全然未知。

不过，赌徒投资赌徒，倒也说得过去。

总之，北京文化的赌爆款带来的资本市场现象级狂欢，虽然的确能为公司带来不菲的利润，但若是因为声势浩大而将其与一些成熟的影视公司相提并论，倒是有些不妥了。

如果想继续深耕影视圈，改善自己的盈利模式，不要光倚靠一锤子买卖，才是北京文化需要努力的方向。

而投资者呢？

谨记：投资千万条，业绩第一条，赌博不规范，亲人两行泪。

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